庆丰收 促和美 | 葡萄丰收香满园 串起村民致富路

特朗普是不是会改变这样一种局面？ 我们不知道特朗普打的什么算盘，也可能他根本没有算盘，他是一个不按常理出牌的人，我们也不能替他设计。

政府在地的问题上有没有问题？这是我们后面要着重讲的问题，中国的地是很大的问题，首先要说现在最流行的两个说法都解释不了现在楼市的价格问题。而相对我们而言呢，我们属于快速工业化国家，类似于韩国、类似于日本，就是在一代人到两代人之间实现工业化的国家，我们50年工业化能达到80%多，还得继续工业化，工业化到什么程度不知道，这个历史的进程还长。

我们的土地分配可以改变，大城市和小城市之间的关系可以改变。时间差不多了，我就讲这些，谢谢大家。但是你现在已经不能禁止人们到哪去了，现在迁移是自由的，你人为设限是你能控制资源在那限制着，但是你实际上已经限制不了人口迁移了。城市化基本的定义、基本的逻辑就是聚集，因此越大的聚集越具有这方面的优势。我们中国说城市化从来不说城市化，说的是城镇化。

这也是一个因素，至少在近期这个问题还不容易解决。在这个问题上经济学家有各种争论，包括现在还有在说中国解决问题的办法就是进口，粮食要依赖进口，放弃自给自足，这样我们就有土地了，有些土地就可以不种粮食了。Airbnb的估值也不会比洲际集团加万豪集团更大，而是回到一个中等酒店管理集团的估值。

但在此文中，我们想要表达的是：一系列证据表明，美国经济已度过难关，中国经济似乎也已经历了长周期的拐点。甚至叙利亚局势的摊牌和欧洲整体右倾化，对欧洲经济可能都不算是坏事。而当下可能的新格局是美国主导，中国配角，日本小三，欧洲在失落之中。站立在新周期起点之上的新监管和新银行的最终细节，仍然有待摸索。

我们如果进一步观察和增长同步甚至滞后的重要指标，例如规模以上工业企业的利润增速，已从2015年的-2.3%转为2016年的8.5%，中国银行业的利润增速则从2015年的2.5%温和上升至3.5%。此外，美元指数在过去三年强劲上升，美国股市屡创历史新高。

事实上，以影子银行和互联网金融为典型的泡沫，在过去1年多已在陆续破灭和收缩之中。外贸会扩张，但是外贸顺差未必扩张。2、新周期起点的确认是非常重要的，它决定了未来五年甚至更长的时间，中国保持6%－7%中高速增长的可能性较大，决定了中美之间的相对和绝对经济差距在继续迅速缩小。资源品的复苏可以部分解释但力度不足，那么用什么可以解释这些经济体的表现？ 2016年俄罗斯和巴西经济增速回升，资料来源：WIND 2016年俄罗斯与巴西股市强劲上升，资料来源：WIND 二是2016年最令人鼓舞的是美国经济复苏明朗化。

黑天鹅之二是，大批现象级企业的现形。证券业经历了大幅波动之后，在过去3个季度，无论港股还是A股都在好转。如果说2014年底美国经济走上了稳健的复苏之路，那么以滞后6个季度推算，中国经济最迟应该在2016年第2季度也呈现复苏。危机中人们对传统的失望和对创新的渴望，使人们对无资产、无研发、无盈利、无前景的大量企业采取了极其宽容的态度。

衡量企业的生命力，并不在于其有多新颖，而在于其多大程度上不可或缺。我们可能已站在一个新周期的起点，这个新周期面临资产泡沫、通胀抬头和动能不足等诸多大麻烦。

因此在当下，我们思考未来的方式是： 1、中国经济复苏的节奏是平缓还是强劲？继续悲观可能是对中国经济金融的方向性错判。而汇市股市，大宗商品和地产市场的升温仍在持续。

经济拐点的出现，可能意味着向好趋势将从结构向整体扩张，中国经济增长的新周期的起点逐步确立。这三个经济体在2016年的经济增长、物价和汇率的表现都远远好于预期。关于对以往增长的记忆，人们比较中国经济好还是不好的基准，往往是十八届三中全会之前GDP10%+CPI3%的辉煌记忆，而不是2012年之后，中国政府预期增长和实现增长之间的一致性。因此引导金融脱虚入实是大势所趋。但长周期拐点的降临，意味着人们对创新企业的容忍度和耐心在收缩，流动性量缩价升以及实体经济再度受到重视，也使创新企业必须迅速实现盈利并登陆，否则它们将溺毙。这就使得重资产有可能比轻资产更稳妥，市盈率市净率比成长梦想更稳妥，盈利还是不盈利变得格外重要。

当下中国宏观经济的指标大部分已经向好，例如GDP增速在2016年略超预期，物价回升明显，新增就业超预期，市场利率上升和货币政策微紧缩，PMI指数持续处于扩张区间，汇率逐步企稳等等，甚至股市和房地产市场在2016年2季度以来也持续回暖。美中经济周期仍有同步性。

如果这些势头得以维持，中国银行业最坏的情况似乎在过去。在新周期的起点，我们不难观察到，金融资源将逐渐回归到银行、证券、保险等相对规范有效的金融机构和市场之中，灰色的、非标的、表外的、金融风险和监管主体不明的金融活动可能会受到清理规范。

2016年以来IMF大宗商品价格指数反弹，资料来源：WIND 2016年以来CRB指数反弹，资料来源：WIND 黑天鹅之四是，人民币2017年汇率不贬反升。银行业股票价格2016年以来持续攀升，资料来源：WIND 银行股估值水平（PB）仍处于低位，资料来源：WIND 二是银行估值持续改善，功能性子公司日益重要。

六、价值投资的回归：新周期的资产配置 世界从来就不是一分为二，至少必须一分为三，非黑即白非左即右的走极端，可能使我们难以去其两端，执中守正。但创新永远是稀缺的，我们收获的更多是泡沫。就产能问题而言，资产端估值的复苏和需求端的改善，自然地就将带来产能去化问题的明显缓解。我们认为，新监管最重要的可能不是监管机构的变化，而是监管协同、监管有效性和效率的变化。

是的，即便美中经济呈现复苏特征，但我们确实给不出维持新周期增长的新动力。关于对未来增长的设想，由于我们也许刚处于新周期的起点，我们还无从描述接下来的十年，中国主要经济指标的可能区间和特性。

当下至少是配置机遇大过了风险，价值投资大过了择时投机。美中经济的拐点都是带着巨大伤病的拐点。

而传统银行也会加速向新银行转型，新银行既不是当下的传统银行和银行控股集团，很可能也不是网络银行、交易银行、直销银行或社区银行模式，而是线上线下并举，以更接近于云银行或智慧银行的新型银行。旧周期的鲜明和新周期的未知，使悲观者确实有悲观的理由。

这种痛苦而昂贵的复苏，使得人们依然在怀疑刺激政策的后遗症，而不是关注复苏本身。三是土耳其，政局一度不稳并和西方交恶。人们将重新阅读巴菲特并注重价值投资的决定性意义。一是短周期波动还是长周期拐点的争论明显。

中国GDP增速与政府预期增长目标，资料来源：WIND 中国CPI与PPI同比均回升，资料来源：WIND 一个粗略的判断是，也许在2014年底2015年初，美国经济开始复苏。好的改革最终也会体现在企业业绩的改善上。

需要明确的是，无论美国还是中国经济周期拐点的出现，都并不意味着美中已消除了持续复苏的大麻烦。即便欧洲面临政治右倾化、安全形势复杂化的困扰，复苏可能也会姗姗来迟地降临，而不是缺席。

三是昂贵而漫长的复苏。人们将苛刻地用资负、资本、盈利、增长、风险等传统指标去看待创新，并小心地甄别泡沫和创新。